Скачать

Тенденции и перспективы развития рынка ценных бумаг в России

Глава 1. Экономические основы рынка ценных бумаг

1.1 Сущность рынка ценных бумаг

1.2 Функции рынка ценных бумаг и методы его регулирования

Глава II Тенденции развития рынка ценных бумаг в современной экономике России

2.1 Особенности государственного регулирования российского рынка ценных бумаг

2.2 Анализ практики функционирования рынка ценных бумаг

2.3 Перспективы развития рынка ценных бумаг в России

Список литературы

Введение

В повышении эффективности производства в условиях рыночной экономики важнейшее значение имеет способность предприятий, гибко используя рыночную ситуацию и меры регулирования, эффективно управлять процессом финансирования предпринимательской деятельности. Особое внимание руководство предприятий должно уделять поиску путей наиболее оптимального использования свободных финансовых ресурсов, что позволило бы предприятию получить максимальную прибыль.

Сочетание таких факторов, как растущая конкуренция между предприятиями, технологические усовершенствования, требующие значительных капитальных вложений, наличие инфляции, изменение процентных ставок, налогового законодательства, экономической устойчивости в мире - все это оказало огромное влияние на то, что финансовый менеджер становится основной фигурой в общем руководстве предприятия.

Одним из наиболее гибких финансовых инструментов в руках менеджера может стать использование ценных бумаг, которые являются неизбежным атрибутом всякого нормального товарного оборота. Будучи товаром, они сами вместе с тем способны служить как средством кредита, так и средством платежа, эффективно заменяя в этом качестве наличные деньги.

Ранее, в условиях плановой экономики использование ценных бумаг было ограничено. Некоторые виды ценных бумаг использовались преимущественно в имущественных отношениях (облигации и лотерейные билеты в отношениях с участием граждан, векселя во внешнеторговом обороте). Переход к рыночной организации экономики и формирование рынка ценных бумаг потребовали возрождения и использования всего многообразия ценных бумаг. В свою очередь появилась настоятельная потребность в изучении всего комплекса возможностей, предоставляемого рынком ценных бумаг, а также в четком правовом оформлении ценных бумаг и их оборота, при отсутствии которого их использование просто невозможно.

Исследование теории и практики функционирования рынка ценных бумаг в отечественной литературе представлено достаточно многогранно. Многие авторы исследуют Теорию фондовых отношений, к их числу относятся Алексеев М.Ю., Агарков М.М., Миркин Я.М., Жуков Е.Ф., Фельдман А.А., Лоскутов А.Н. Отдельные фондовые инструменты исследуются Семенковой Е.В., Шаталовым А.А., Сальниковым Н.А., Соловьевым В., Стеценко А., Мусатовым В.Т., Шевцовым А.В., Ивановым А.Н., Уткиным Э.А. Среди зарубежных авторов известны С. Фишер, Р. Дорнбуш, Р. Шмалензи, П. Самуэльсон.

Целью дипломной работы является рассмотрение рынка ценных бумаг как элемента современного финансового рынка России, современных тенденций и перспектив его развития в условиях становления рыночной экономики. В связи с этим задачами работы выступают:

Исследование сущности рынка ценных бумаг, его структуры, функций.

Исследование рынка ценных бумаг как экономической системы взаимодействия интересов участников фондовых отношений.

Определение функционального назначения рынка ценных бумаг в экономической системе.

Анализ тенденций развития рынка ценных бумаг в современной экономике России. Определение перспектив развития рынка ценных бумаг в экономике России. При написании дипломной работы использовались многие научные разработки в области рынка ценных бумаг вышеперечисленных и других авторов. Они составили методологическую и теоретическую основу работы. При написании работы использованы также законодательные и нормативные документы РФ и других стран, а аналитический материал по изучаемой проблеме в периодической печати.

Глава 1. Экономические основы рынка ценных бумаг

1.1 Сущность рынка ценных бумаг

Категория "сущность" в философском понимании отражает то главное, что отличает явление от всего окружающего мира. В научной литературе чаще всего сущность выражается через определение понятия. Последнее дает лаконичную квинтэссенцию сущности. Поэтому постараемся раскрыть сущность рынка ценных бумаг через определение понятия этого явления.

Чаще всего в научной литературе распространено определение рынка ценных бумаг как сектора или сегмента более широких рыночных структур. К примеру, "Рынок ценных бумаг - рынок, обеспечивающий долгосрочные потребности в финансовых ресурсах путем обращения на нем акций, облигаций, депозитных сертификатов, казначейских обязательств и других аналогичных документов"(1) или "Рынок ценных бумаг - сектор финансового рынка, на котором осуществляются эмиссия и купля - продажа ценных бумаг"(2).

Не отрицая справедливость вышеперечисленных утверждений, следует признать, что они недостаточно полно отражают сущностную характеристику рынка ценных бумаг. Представляется, что позиция тех исследователей, которые воспринимают рынок ценных бумаг как проявление отношений, наиболее аргументирована. Например, "Рынок ценных бумаг есть система экономических отношений между теми, кто выпускает и продает ценные бумаги, и теми, кто покупает и становится их владельцами"(3) или "Рынок ценных бумаг - это рынок, который опосредует кредитные отношения и отношения совладения с помощью ценных бумаг"(4). Не случайно собственно понятие "рынок" вообще, не только ценных бумаг, рассматривается в экономической науке как упорядоченное и структурированное проявление отношений. Например, в справочной литературе мы можем почерпнуть следующее определение: "Рынок - это система экономических отношений и форма обмена товарами и услугами посредством их купли-продажи"(5) или у Ю. Осипова: "Рынок - это сообщество субъективно независимых (самостоятельных) хозяйствующих субъектов, находящихся в отношениях товарообмена"(6).

Тем самым подчеркивается природа рынка, невозможность его существования за пределами социальных индивидов. Индивид неотделим от общества, общество неотделимо от индивида. Оба предполагают и определяют друг друга. Хозяйствование индивида происходит в рамках хозяйствования общества индивидов. И таким образом, сообщество хозяйствующих субъектов и составляет основание рынка.

Что касается рынка ценных бумаг, то формирующиеся и постоянно воспроизводящиеся экономические отношения имеют чрезвычайно многообразный характер. Известно, что на российском фондовом рынке еще не получили распространение коносаменты, чеки, но уже начинают появляться складские свидетельства, варранты, опционы и прочее. Мы являемся редкими свидетелями того, как с чистого листа появился совершенно новый для России тип рынка и превращается постепенно в сложный организм, призванный обслуживать интересы общества.

Возникнув из потребности привлечения начального капитала акционерных обществ, рынок ценных бумаг вскоре потребовал упорядочить свое функционирование, подвести под себя законодательную базу. Это было реализовано принятием Гражданского кодекса РФ, системы Законов, а также учреждением главного регулирующего профессионального органа - Федеральной комиссии по ценным бумагам.

В переходной экономике России рынок ценных бумаг приобрел специфическую окраску, например, несколько изменились качественные характеристики некоторых ценных бумаг по сравнению с западной практикой.

Несомненно, среди ценных бумаг сложно выявить приоритетные и нуждающиеся в более полной характеристике, каждый вид ценных бумаг имеет важное значение в экономике.

Различают следующие виды ценных бумаг: долевые бумаги (акции), долговые обязательства (облигации, сертификаты, векселя) и производные ценные бумаги (опционы, финансовые фьючерсы, варранты и др.). Их принято называть ценными бумагами потому, что они обладают правом требования или участия в формировании дохода на первоначально вложенный капитал и в связи с этим являются как бы отражением реальных активов, их заместителями. Виды ценных бумаг представлены на рисунке 1 (приложение 1).

В принятом Государственной Думой РФ 24.05.95г. Законе РФ "О рынке ценных бумаг" впервые в России вводится понятие "эмиссионная ценная бумага".

Под эмиссионной ценной бумагой понимается любая ценная бумага, которая:

размещается выпусками;

имеет равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени ее приобретения;

закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением установленных законодательством формы и порядка.

Развитие рынка ценных бумаг породило специфические операции с ценными бумагами: эмиссию, первичное размещение, листинг, котировку, сделки купли-продажи на вторичном рынке, хранение, формирование и управление портфелем ценных бумаг, маржевые сделки и др.

Участниками рынка ценных бумаг являются:

Эмитенты - государство, государственные органы, органы местной администрации, предприятия и др. юридические лица, включая совместные предприятия, инвестиционные фонды, коммерческие банки;

Инвесторы - граждане или юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет;

Инвестиционные институты - в качестве посредника (финансового брокера), инвестиционного фонда (рис.2 приложение 1). Они вправе осуществлять следующие виды деятельности:

брокерскую деятельность - совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами на основании договоров комиссии и /или поручения;

дилерскую деятельность - совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цены их покупки и продажи с обязательством покупки и продажи этих ценных бумаг по объявленным ценам;

депозитарную деятельность - деятельность по хранению ценных бумаг и/или учету прав на ценные бумаги;

деятельность по хранению и ведению реестра акционеров в порядке, установленном законодательством РФ;

расчетно-клиринговую деятельность по ценным бумагам - деятельность по определению взаимных обязательств и/или по поставке (переводу) денежных средств в связи с операциями по ценным бумагам;

деятельность по организации торговли ценными бумагами между профессиональными участниками фондового рынка, включая деятельность фондовых бирж.

Участники рынка ценных бумаг обязаны ориентироваться в многообразии финансовых сделок и правильно отражать их в бухгалтерском учете.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка, прежде всего специфическим характером своего товара. Ценная бумага - товар особого рода. Это одновременно и титул собственности и долговое обязательство, это право на получение дохода и обязательство этот доход выплачивать. Ценные бумаги являются проявлением фиктивного капитала - бумажного двойника реального капитала.

Цена фиктивного капитала определяется двумя обстоятельствами: соотношением спроса и предложения на капитал, величиной капитализированного дохода по ценным бумагам. Она прямо пропорциональна превышению спроса на капитал над его предложением и величине дохода от ценной бумаги и обратнопропорциональна превышению предложения капитала над его спросом и уровню нормы банковского процента в стране. Поэтому цена фиктивного капитала - это стоимостная рыночная категория, неизбежно подверженная частым колебаниям.

Рынок ценных бумаг - регулятор многих стихийно протекающих в рыночной экономике процессов. Это относится, прежде всего, к процессу инвестирования капитала. Последний предполагает, что миграция капитала осуществляется в виде прилива его к местам необходимого приложения и оттока капитала из тех отраслей производства, где имеется его излишек. Механизм этого движения известен, растет спрос на какие-нибудь товары (услуги), соответственно растут их цены, растут прибыли от их производства, и в эти отрасли переходят свободные капиталы, покидая те отрасли производства, на продукцию которых спрос сокращается, и которые становятся экономически менее эффективными. Ценные бумаги являются средством, обеспечивающим работу этого механизма, а фондовые биржи являются "сердцем" этого механизма, то есть на бирже основные массы временно свободного капитала, где бы он не находился, через куплю-продажу "перебрасываются" в необходимом направлении. В результате возникает оптимальная структура общественного производства (не только по размещению капитала, но и по его размерам в отдельных отраслях и производствах) и создается бездефицитная экономика: общественное производство в основном соответствует общественному спросу. Потребности предприятий в дополнительном капитале могут быть связаны с различными обстоятельствами. Главные из них - создание новых и модернизация старых основных фондов, пополнение оборотных средств. Все эти потребности напрямую связаны с конъюнктурой рынка, изменения которой происходят в определенных временных рамках. Поэтому необходимые средства предприятия должны получать в течение определенного срока, то есть пока существует благоприятная для их функционирования рыночная конъюнктура.

Функционирование на основе и в рамках всеобщего движения товара - в нашем случае ценных бумаг - вступая, между собой в сложное переплетение отношений, хозяйствующие субъекты составляют все вместе единое сообщество, т.е. рынок.

Таким образом, рынок ценных бумаг - это, прежде всего, проявление отношений между его участниками по поводу ценных бумаг.

Эти отношения носят системный характер. В буквальном понимании слова система означает целое, составное из частей, обусловленных правильным порядком расположения. Тоже самое можно заявить и о совокупности отношений пронизывающих насквозь рынок ценных бумаг. Их многообразие отмечено выше (рис.1). Представляется, что это далеко не полный их перечень. Важно было продемонстрировать многочисленность отношений рынка ценных бумаг. Примечательно, что каждое из них в свою очередь делится на целый ряд новых более узких отношений, имеющих общую природу с основным.

Взять, к примеру, отношение по поводу получения дохода в виде процента на инвестированные денежные средства. В этом секторе столкновения интересов участников рынка отмечают: простой процент, сложный процент, купонные выплаты, фиксированный доход, "плавающий" процент и т.д. Пример из иной области рынка ценных бумаг - это отношения, складывающиеся вокруг производных ценных бумаг: здесь проявляют себя опционы, форварды, фьючерсы, варранты, депозитарные расписки и с течением времени этот перечень продолжает увеличиваться. Можно таким же образом препарировать отношения на более узкие в группе субъектов рынка ценных бумаг (инвесторов). Это государство, физические лица, фонды (инвестиционные, чековые, паевые, пенсионные), страховые компании, венчурные фирмы, банки, кредитные союзы и прочее. Перечень подобных примеров можно продолжать по любой другой области отношений рынка ценных бумаг.

В структурном аспекте множественность отношений рынка ценных бумаг, возможно классифицировать по уровню организации. К ним относятся отношения:

региональные;

национальные;

международные.

Отношения рынка ценных бумаг регионального значения складываются в процесс обращения огромного множества векселей местного уровня (самая большая доля ценных бумаг в этом секторе фондового рынка). В первую очередь, это векселя банков, которые выполняют функции расчетных и сберегательных инструментов. Здесь так же используются векселя органов местной власти покрывающих дефицит региональных бюджетов; корпораций энергетических, топливных и транспортных систем, развязывающих цепочки неплатежей; локальными вексельными схемами, строящимися вокруг узловых промышленных предприятий для конкретного города, района или губернии. Целый ряд правительств регионов эмитировали в обращение облигационные займы, способствующие наполнению бюджетов реальными деньгами (г. г. Москва, Санкт-Петербург, Ленинградская, Свердловская, Волгоградская и др. области). Более того, отдельные из них предприняли размещение облигационных валютных займов за рубежом. И, что примечательно, после кризиса фондового рынка в России 17 августа 1998 года, когда был объявлен дефолт по государственным краткосрочным облигациям, торги по Санкт-Петербургским облигациям продолжали идти. Т.е. ценные бумаги регионального уровня в отдельных случаях оказались более жизнестойкими, чем общегосударственные бумаги. В значительно меньшей степени на местных рынках распространены акции предприятий отраслей хозяйства. Сделки с этим типом ценных бумаг, как правило, носят эпизодический характер и обусловлены до настоящего времени, борьбой интересов по установлению контроля за тем или иным акционерным обществом. Совсем небольшую долю на региональном уровне сейчас составляют ценные бумаги пенсионных, паевых, инвестиционных и чековых фондов местного значения.

Гораздо значительнее в России 90-х годов оказались развиты отношения рынка ценных бумаг национального уровня. В этой области можно выделить две большие группы:

государственные ценные бумаги, которые в свою очередь делятся на рынки облигаций, векселей и казначейских обязательств Правительства, а также облигаций Центрального Банка России;

корпоративные ценные бумаги компаний и банков национального значения;

Несравнимо меньшую долю занимают:

производственные ценные бумаги;

векселя, депозитные и сберегательные сертификаты системообразующих банков (прежде всего Сберегательного банка РФ);

акции и паи ведущих в стране инвестиционных, паевых и пенсионных фондов;

жилищные сертификаты.

На национальном уровне фондового рынка в более развитом состоянии, чем в регионах, сложились отношения инфраструктуры рынка, учета и хранения прав собственников ценных бумаг, системы расчетов и поставки ценных бумаг между продавцами и покупателями. Как результат, именно на национальном уровне уже оказывается возможным участие нерезидентов в качестве участников сделок. Благодаря ним национальный рынок ценных бумаг испытал в последние годы, как необыкновенный бум роста и объема торгов, так и падение, перешедшее в кризис. Зависимость национального рынка от инвестиций иностранных компаний можно проиллюстрировать следующими цифрами: в феврале 1998 года доля нерезидентов на рынке ГКО-ОФЗ составляла 27%(7); в активные периоды рынка корпоративных бумаг сделки нерезидентов составляли 60-70% от всего объема(8).

Международный уровень отношений рынка ценных бумаг иллюстрируется в настоящее время лишь однонаправленным выходом отечественных фондовых инструментов за рубеж с целью привлечения в страну инвестиций. Акции, облигации и прочие фондовые активы нерезидентов у нас хождения не имеют. Связано это с установленной системой запретов на вывоз капитала из страны. Проникновение же российских ценных бумаг на высший уровень фондового рынка мира происходит по двум направлениям.

С одной стороны, проводится целенаправленная политика Правительства страны по привлечению средств нерезидентов на российский рынок ценных бумаг. Это находит свое выражение в либерализации нормативных актов регулирующих ввоз и инвестирование средств иностранных компаний. Так, 9 октября 1992 года был принят Закон РФ "О валютном регулировании и валютном контроле" за №3615-1, который и до сегодняшнего дня является главным источником валютного нормотворчества в стране.

С другой стороны, российские акции и облигации через систему глобальных депозитарных расписок (ГДР.) и листинг иностранных фондовых бирж выходят на международный фондовый рынок.

Важнейшими этапами этого пути следует отметить вступление России в Международную организацию комиссий по ценным бумагам (IOSCO), успешные выпуски "еврооблигаций", выпуск ГДР таким компаниям, как РАО "ЕЭС", АО "РОСТЕЛЕКОМ", АО "МОСЭНЕРГО" и др., включение ценных бумаг АО "ЛУКойл" в листинг Нью-йоркской фондовой биржи.

Кроме того, по уровню организации отношения рынка ценных бумаг можно также было бы классифицировать и под иным углом зрения. К примеру, деля эту систему отношений на первичный и вторичный рынок; или биржевой и внебиржевой и т.д. Разнообразие вариантов объединения в группы подчеркивает сложность существующих экономических связей отношений рынка ценных бумаг. Убеждает в том, что эти отношения не есть чисто механическое сложение простых "кирпичиков", а гораздо более сложная система.

Основой образования системы отношений являются: собственно индивид как участник фондового рынка, его деятельность и его потребности. Естественную органическую связь в этой системе обеспечивает свой особый вид товара - ценная бумага, своего рода "ядро" всей системы отношений. Через этот товар устанавливается экономическая связь между всеми субъектами рынка ценных бумаг, происходит увязывание их разнообразных потребностей, что в целом приводит к построению системы. Более того, только ценная бумага в состоянии выдвинуть как отдельных индивидов, так и организованных в юридические лица в сферу фондовых отношений и придать им для этого специфический статус, который присущ только участнику рынка ценных бумаг.

К примеру, промышленное предприятие окажется в сфере отношений фондового рынка только в роли выпускающего ценную бумагу (эмитент или векселедатель), покупателя или продавца ценной бумаги (инвестор). Тоже можно сказать о банке, страховой компании и всех видах фондов (чековых, инвестиционных, паевых, пенсионных). В определенной части это также относится к Центральному банку страны и частным лицам (поскольку они никогда не выступают в роли эмитентов). Без существования ценной бумаги целого ряда организаций не могло быть и в помине. Это те, кто входит в группы профессиональных участников рынка ценных бумаг, клиринга, инвестиционных консультантов, организации обслуживающие сферу раскрытия информации, регулирующие органы. Биржи приобретают черты фондовых только с появлением на их торговых площадках ценных бумаг.

Центральную роль ценной бумаги на рынке ценных бумаг можно проиллюстрировать схемой (рис.3 приложение 1)

Таким образом, отношения фондового рынка при всей многочисленности его составляющих перестают функционировать.

На рынке ценных бумаг товарообмен реализуется на особого рода "площадках", исторически получивших название "бирж". В современном мире им на смену пришел новый вид организованной торговли - электронные торговые системы, которые оказались в состоянии преобразоваться в международные биржевые торги. В настоящее время на планете торговля в "виртуальных биржах" происходит круглосуточно в последовательности часовых поясов с Востока на Запад. Условно говоря, торги "открываются" Токийской и Гонконгской биржами. Им на смену заступают Сингапур, Москва, Лондон, Дюссельдорф и другие. И так до Чикагской биржи, которая "завершает" кругооборот вокруг планеты.

Но рынок - это система, непременно включающая в себя деньги. Деньги связывают всех хозяйственных агентов в единую общественную систему. Рыночное хозяйство - хозяйство денежное, т.е. основанное на деньгах и с их помощью реализующееся. Цивилизованный рынок не может без них существовать.

Объектом рынка является товар. В нашем случае - ценная бумага. Но товар должен иметь стоимость, в противном случае - это вещь, не приобретшая товарного вида. Вещи, являющиеся предметами дарения, наследования, изъятия и прочее, могут только сравниваться с аналогичными вещами, обращающимися на рынке. Они имеют свою собственную, применимую к данной конкретной вещи стоимостную форму, исключительно попадая в сферу обменных отношений рынка. Именно так обстоит дело и на фондовом рынке. Продавец и покупатель, сталкиваясь друг с другом в товарообменных отношениях, интересуются стоимостным выражением ценной бумаги. Наименование эмитента, номинальная стоимость, курс покупки и продажи - все это существенные стороны стоимости ценной бумаги, вокруг которых в первую очередь формируются отношения субъектов рынка.

Для определения стоимости ценной бумаги и приведения ее к удобному стандарту совершения сделок купли-продажи выработана особая система листинга. Листинг - это общепризнанные правила качественной и ценовой оценки ценных бумаг, на основании которых возможен допуск их к торгам на организованном рынке.

Рынок ценных бумаг отличается от других видов рынка особым уровнем стандартов определения принадлежности ценной бумаги конкретному субъекту, а также условиями хранения и перехода прав на собственность ценной бумаги. Для этого создаются мощные институты рынка, которые получили название реестродержателей, депозитариев и клиринга.

Рассматривая в ретроспективе рынок ценных бумаг, можно увидеть, как под воздействием формообразующих отношений развиваются, приобретая новое качество, отношения по поводу собственности и товарно-денежные отношения. Мы уже видим, что на фондовом рынке отсутствует наличный расчет деньгами по сделкам, ему на смену пришли электронные платежи по банковским счетам. Давным-давно форма поставки ценной бумаги в физическом виде заменена записями по счетам ДЕПО и лицевым счетам реестра. Стоимость ценных бумаг одного вида "причесана" листингом к удобным стандартам. А отношения собственности на ценную бумагу уже отошли от практики их физического предъявления, вместо них фигурируют выписки со счетов ДЕПО (реестра).

В свою очередь фундаментальные отношения влияют на формообразующие, вызывая к жизни их новые формы и отбрасывая устаревшие. Например, не могли биржевые площадки архаичного вида справиться с объемами сделок по купле-продаже ценных бумаг современного финансового мира и уступили свое место системам электронных торгов. Точно так же участники фондового рынка не в состоянии сегодня физически перевозить ценные бумаги по всей планете, поэтому отношения стоимости стали обслуживать сложные системы депозитариев и клиринга.

Таким образом, воздействуя друг на друга, фундаментальные и формообразующие отношения приводят к самоорганизации всей системы

рынка ценных бумаг, т.е. к упорядоченному взаимодействию. Это еще одно свидетельство того, что рынок ценных бумаг не есть только механическая сумма отдельных, разрозненных отношений, а представляет собой органическую целостность.

Объекты и субъекты рынка ценных бумаг находятся в постоянной взаимосвязи друг с другом, влиянии на свою внутреннюю организацию и оказывают воздействие на всю систему экономических отношений общества.

1.2 Функции рынка ценных бумаг и методы его регулирования

Реализация функций рынка ценных бумаг исходит из сущностной особенности отношений, складывающихся между субъектами этого вида рынка по поводу фондовых активов. Это предполагает рассмотрение объективных результатов, к которым приводит реализация функций рынка ценных бумаг в данной системе хозяйствования.

В экономической литературе имеется множество подходов к выделению функций, присущих фондовому рынку(9). Раскрывая роль рынка ценных бумаг, попытаемся остановиться на тех, которые в большей степени отражают значимость и действенность этого сектора финансового рынка на развитие общих экономических процессов.

С августа 1998 года перед российской экономикой возникла необходимость решения вопроса бюджетного дефицита, что значительно осложнено наличием крупной внешней и внутренней задолженности государства. Поэтому начнем исследование роли рынка ценных бумаг с функции повышения ликвидности долга, которая реализуется через покрытие долга с помощью выпуска ценных бумаг.

Заключается она в том, что в экономической системе встречаются друг с другом интересы двух типов субъектов - покупателя и продавца капитала. К первым относятся те субъекты системы, которые испытывают дефицит денежных ресурсов. Среди них само государство, вынужденное изыскивать средства для покрытия превышения расходной части бюджета над доходами, а так же многочисленные корпорации, фирмы, предприятия, понуждаемые в условиях существующей конкуренции к постоянному обновлению своих фондов. В динамично развивающейся экономической системе обновление активов фирмы осуществляется через каждые 2 - 5 лет, для застойной экономики присущи сроки до 10-15 лет, более продолжительные периоды являются уже свидетельством полной отсталости хозяйства. Что касается государственного бюджета, то бездефицитное его сведение является большой редкостью в экономической практике. Поэтому государство всегда было и, скорее всего, останется самым крупным заемщиком денежных средств.

Существенная характеристика государственного долга состоит в том, что он должен считаться неподверженным никакому риску. Общество должно полностью доверять обещаниям правительства осуществлять платежи по своим долговым обязательствам своевременно, полностью и в соответствии со своими обязательствами. Кредитоспособность правительства является единственной и самой главной составляющей успеха функционирования рынка ценных бумаг.

Для достижения и поддержания этой кредитоспособности правительство должно гарантировать, что все погашения займов и процентов по ним выплачиваются полностью и в срок. До тех пор, пока инвесторы уверены в получении своих капиталов вовремя, правительство не должно иметь больших трудностей в выпуске новых займов. Это означает, что погашение старых выпусков может финансироваться за счет выпуска новых облигаций, позволяя рынку государственных ценных бумаг стать постоянным источником финансирования государства. График сроков погашения должен быть составлен таким образом, чтобы обеспечить это рефинансирование.

В российской экономике была предпринята попытка управления долгом через рынок ценных бумаг. С введением в оборот государственных краткосрочных облигаций (ГКО) на российском рынке ценных бумаг фактически начался особый этап его функционального предназначения. Однако, как утверждают некоторые эксперты, именно рынок ГКО в определенной степени явился причиной кризиса в августе 1998 года.

Процесс наращивания массы ГКО-ОФЗ продолжался до июля 1998 года, к тому моменту номинальная стоимость всех выпусков ГКО-ОФЗ составляла около 437 млрд. деноминированных рублей при доходности уже 50% годовых без учета накопленного купонного дохода (НКД). Параллельно с этими процессами курс рубля к доллару находился под жестким контролем Центрального банка РФ, не отражая тенденций других секторов финансового рынка.

Сразу после начала кризиса на мировых рынках основная часть операций сместилась в "дальние" выпуски в виду того, что российские операторы совершали перевод денежных средств из "ближних" выпусков в "дальние", надеясь получить большую прибыль при возврате доходности на предыдущие уровни. В то же время нерезиденты осуществляли массированный выход из "дальних" выпусков. Но данная тенденция продержалась недолго. Российские банки быстро поняли, что возврат к предыдущим уровням в ближайшей перспективе маловероятен, и что соответственно снижается вероятность получения высокой спекулятивной прибыли, и значительно увеличиваются риски. Банки стали уменьшать свои риски по срокам, поэтому уже в ноябре акцент сместился в более "короткие" выпуски.

Фондовый рынок в свою очередь более честно отражал реальное положение в финансово-экономической сфере России: "голубые фишки" (blue chips) потеряли в среднем 30-40% своей цены, в то время как акции второго эшелона подешевели в несколько раз и значительно потеряли в ликвидности.

В конце февраля 1998 года у многих аналитиков стало складываться мнение, что кризис миновал, на азиатских рынках наблюдался рост фондовых индексов, устойчивый рост демонстрировал американский индекс деловой активности Доу Джонс. Одновременно в России в наличии было достаточно большое количество свободных рублевых средств, выведенных до этого с финансовых рынков. Ставки межбанковского рынка колебались в пределах 20-30% годовых. Эти факторы способствовали частичному восстановлению доверия инвесторов и оживлению на всех сегментах финансового рынка России, начиная с ГКО-ОФЗ и заканчивая рынком акций. Но данная ситуация продолжалась недолго. Вскоре акции второго эшелона полностью потеряли свою ликвидность, поэтому весенние колебания на них практически не отразились. Ситуация несколько изменилась в конце июля, когда Россия договорилась с МВФ о получении кредита. Появилась надежда, что выделение таких значительных сумм со стороны МВФ вернет доверие иностранных инвесторов к стране и позволит стабилизировать финансовые рынки. За 10 дней индекс РТС вырос более чем на 40%, поднявшись со 135 до 193, дневной объем сделок вернулся в течении нескольких дней на майский уровень, превысив 50 млн. долларов. Параллельно значительно упала доходность по государственным ценным бумагам. Однако данный всплеск был весьма кратковременным: уже к началу августа индексы вернулись на предыдущие уровни и продолжили падение.

В этих крайне тяжелых условиях 17 августа Правительством России было принято решение, которое по своему эффекту напоминало "черный вторник", с той лишь разницей, что последствия августовских решений были не кратковременными и носили глобальный характер.

В настоящий момент для российской экономики важно создать сектор государственных ценных бумаг, имеющих более продолжительный срок обращения. Это во многом будет способствовать оздоровлению экономики, в большей степени поможет решить вопрос по управлению долгом. Общая кредитоспособность денежной и налоговой политики, в частности, обязательство сдерживать давление инфляции, также является неотъемлемой частью развития рынка государственных ценных бумаг. К тому же возможность долгосрочных инвестиций сократится по всей экономике.

Со временем правительство может обратится к различным группам вкладчиков и инвесторов путем выпуска целого ряда ценных бумаг с различными сроками погашения и нормами доходности. Такой подход может помочь минимизировать затраты на финансирование правительства, и в тоже самое время будет способствовать сбережениям и инвестициям частного сектора. Однако, на ранних стадиях развития рынка и при первых выпусках государственных займов выбор государственных ценных бумаг будет ограничен. Как только инвесторы приобретут опыт, покупая разные виды государственных облигаций, а рынки повысят свою ликвидность и стабильность, государство сможет разнообразить типы выпускаемых облигаций.

Вторая функция, через которую можно определить ролевую характеристику рынка ценных бумаг - инвестиционная функция, т.е. трансформация сбережений в инвестиции.

Продавцами капитала на финансовом рынке выступают те субъекты, которые испытывают переизбыток денежных ресурсов. Это может носить в разной степени постоянный характер. Но присутствие их свойственно всем экономическим системам. Среди них население, осуществляющее сбережение, а так же предприятия и организации, отличающиеся цикличностью движения оборотных средств, либо длительным периодом формирования собственных фондов (возможны так же и иные причины).

На современном этапе экономического развития России присуще рассматривать в качестве главного субъекта, характеризующегося избыточной финансовой позицией, население. По данным Банка России по состоянию на 1 января 1999 года граждане хранят свои сбережения в наличной валюте, не доверяя их отечественной кредитной систе